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私募基金 POLICY & LAW
这时民企债的收益率要显著高于相同评级的其它
发布时间:2018-07-20 03:44    信息来源:未知    浏览次数:

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  我国债券市场规模在70万亿元,股市规模50万亿元左右,但股票型资管规模是远大于债券的资管规模。

  以公募基金为例,截至今年三月末,股票基金和混合基金(偏股)规模在2.5万亿元左右,债券基金规模1.6万亿元。大多数基金公司都是以权益类基金(股票型、混合型)为主。

  私募行业其实也是这样,大部分知名的私募都是以股票为主要投资标的,笔者接触到的中小私募也大多数是以股票为投资第一站。近两年债券私募发展很快,倒不是做债券的私募家数的增长,更多是体量的增长。在笔者早期接触到的债券私募中,不少在2015、2016年超越百亿规模。和股票型基金相比,债券私募中百亿私募的密度更大。

  赚信用的钱。债券私募的超额收益主要来自于对信用风险的甄别上。举例来说,目前市场普遍对民企债谈之色变,大的机构配置上更是避之不及,这时民企债的收益率要显著高于相同评级的其它债券(因为担心违约),但毫无疑问,并不是所有的民企债会违约,也并不是担忧的债都会违约,那么这时去配置高收益的民企债,反而是个“黄金坑”。正是“他之毒药,我之蜜糖”。典型的高收益债投资就是这种情形。

  从海外基金来看,橡树资本是此中翘楚。它成立于1995年,管理着约1000亿美元的资产,约240亿美元用于投资不良债务,430亿美元投资公司债。橡树的厉害之处在于能控制信用风险,数据显示,从1986年到2014年,高收益债违约率为3.9%,而橡树的高收益产品的违约率可控制在1.3%。难怪橡树掌门人霍华德在一次采访中表示投资高收益债的经验“一是尽可能降低违约率;二是一旦发生违约,尽可能多地讨回本金。”

  国内高收益债处于起步阶段。2016年以来,违约事件发生渐多,信用利差有所拉大,但低评级债的收益率补偿仍然不够。在国内专注于信用债投资的知名私募有佑瑞持、暖流、千为、合晟等。有一些私募也在做中国高收益债的尝试,如茂典等。在目前“宽货币,紧信用”的大环境之下,这类策略仍处于历史上较为艰难的时期。

  债券对冲基金。债券天然具有多空的属性,看多可持有久期较长的券,看空则持有短债就行了。国债期货、IRS债券衍生工具的发展,使得债券收益的策略更加多元化。上海耀之资产也是较早参与国债期货交易的机构之一。在2013年发行了国内首只国债期货策略产品——耀之债期多策略基金,除此以外,还发行了一只名为“耀之跃迁对冲型基金”产品。上海银叶也是专注于债券市场的私募,在投资工具箱里,引入了IRS等工具。

  2014-2016年三年是债券私募规模大发展的三年,造就了不少百亿私募。其中,银行的债券委外起着重要的作用。2017年初笔者接触到一些债券私募,已经处于“不募资”的阶段,委外的规模已经较大了。

  随着资管新规对理财产品的约束,对债券私募将产生双向冲击,一是可能有卖压冲击,压制债市行情。2017年银行理财市场年报显示,截至2017年底,理财产品存续余额29.54万亿元,42%是债券,保本产品的存续余额为7.37万亿元。未来保本产品将消失,银行理财产品净值化,预期银行理财规模将有较大幅缩水,难免会冲击市场。二是委外减少。从另外一个层面来看,所有债基的收益都可以用三要素来归因:久期、杠杆、品种。2014年至2016年,不少债基取得高收益,其实就是高杠杆,长久期,低信用评级,充分享受了债市的牛市。站在目前的角度来看,杠杆被限制,信用利差拉大,降低收益率预期应该是应有之意。高收益债可能是未来较好的投资品种,但仍需等待。

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