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债券融资 POLICY & LAW
较16年下降98%
发布时间:2017-12-18 16:36    信息来源:未知    浏览次数:

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  新增违约大幅超过去年同期。截至5月14日, 18年共有17只债券发生违约,合计违约规模为145.7亿元;而2017年同期仅有9只债券发生违约,合计违约规模为72亿元。从新增违约主体数量来看,2018年年初至5月14日新增违约主体为6家,而2017年上半年仅有2家,全年也只有8家。

  新增违约主体以民企为主,延续17年的特征。17年新增违约主体共8家,其中民营企业共5家,集体企业、外商独资、中外合资各1家。18年以来新增的6家违约主体中民企4家。这显然和当下民企经营弱于国企且融资约束更强有关。

  较为依赖债券融资,且违约主体评级均不高。新增违约主体较多依赖债券融资,而17年债市融资功能大幅压缩。金融去杠杆压力下,2017年非金融信用债净融仅644亿元,较16年下降98%,其中城投债净融为4728亿,产业债为-4084亿。违约主体在首次违约前90天主体债项评级普遍不高,而债券隐含评级则更低。17年以来除了亿利集团外,其他主体的债项和主体评级都在AA以下(含AA),而债券隐含评级则更低。这类企业本就是弱资质企业,其债券在债券市场上融资难度大,而监管逐步加强带来了信用收缩以及金融市场风险偏好的下降,这种情况下弱资质企业的融资难度提升更多,表现为低评级债券发行占比显著下降。

  上市企业为主,与17年显著不同,这可能和部分上市公司股票再融资难度加大有关。17年8家新增违约主体中仅有1家是上市企业,而且是在年末。18年6家新增违约主体中5家是上市企业。上市公司一般资质比较好,而且股权融资渠道通畅,因此较非上市公司违约风险更低。但是上市公司中也良莠不齐,部分公司主业一般,主要通过炒概念推升估值来圈钱,这类公司在股市泡沫中尚能维持现金流但如果泡沫逐步消退,违约风险就会加大。而18年上市公司违约增多可能正是和股市融资政策和股市行情二八分化有关。

  截至5月14日,2018年共有17只债券发生违约,合计违约规模为145.7亿元;而2017年同期仅有9只债券发生违约,合计违约规模为72亿元。从违约债券的只数及总规模来看,2018年至今的违约数量为2017年同期的两倍,且新增违约情况较为突出。从新增违约主体(剔除往年已出现违约的主体)数量来看,2018年年初至5月14日新增违约主体为6家,而2017年上半年仅有2家,全年也只有8家。

  17年下半年新增违约增多实际上和18年年初新增违约增多是连续的,新增违约主体的特征也具有一定的连续性,不过也有一些区别。

  2017年新增违约主体共8家(剔除往年已出现违约的主体),其中民营企业共5家,集体企业、外商独资、中外合资各1家。18年以来新增的6家违约主体中民企4家,公众企业和地方国企各1家。这显然和当下民企经营弱于国企且融资约束更强有关。

  新增违约主体较多依赖债券融资,而17年债市融资功能大幅压缩。17年以来新增的债券违约主体中有10家能够得到17年6月30日带息负债中债券占比的数据。这10家企业带息负债中债券占比较高,普遍在20%以上,其中唯一的例外是柳化股份,它是国企而且早已处于破产边缘。债券融资在17年是非常紧张的年份,金融去杠杆压力下,2017年非金融信用债净融仅644亿元,较16年下降98%,其中城投债净融为4728亿,产业债为-4084亿。而目前城投债刚兑信仰仍未打破,因此产业债净融状况更能对应当前违约增多的现实。金融去杠杆前民企受益于债券牛市以及第一阶段金融去杠杆中金融体系风险偏好被动上升,债券融资比较便利,而17年以来这种情况发生逆转,使得依赖这种融资模式的企业外部现金流压力陡增。

  违约主体在首次违约前90天主体债项评级普遍不高,而债券隐含评级则更低。17年以来除了亿利集团外,其他主体的债项和主体评级都在AA以下(含AA),而债券隐含评级则更低。这类企业本就是弱资质企业,其债券在债券市场上融资难度大,而本轮金融去杠杆,尤其是监管逐步加强带来了信用收缩以及金融市场风险偏好的下降,这种情况下弱资质企业的融资难度提升更多,表现为低评级债券发行占比显著下降。我们观察非金融信用债(短融、中票、公司债、企业债和定向工具)中低主体评级(主体评级低于AA,含AA)债券发行规模占比发现,今年一季度低等级产业债(中债标准)发行占比达6.9%,较17年四季度的14.7%显著下降;低等级城投债(中债标准)发行占比24.5%,较17年四季度的34.2%显著下降。观察低隐含评级(隐含评级低于AA。

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