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债券融资 POLICY & LAW
秒速赛车平台:债券融资的日子已经很难过了
发布时间:2017-12-23 06:36    信息来源:未知    浏览次数:

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  如果说企业是一株株需要资金浇灌养育的花苗,那么现在他们所面临的情况一定是旱涝两个极端。

  对比最近5年1季度企业的债券融资情况,总量上,今年看起来很不错。债券发行规模1.5万亿,只比2016年的2.4万亿差,是五年来的次高。

  但结构上很偏科。资质差的企业,融资量只有1645亿,占总规模的比例只有11%,是五年来的最低值。

  金融机构对低等级债券的认可度也处于五年来的低谷。以5年期的中期票据为例,表示金融机构投资低等级债券积极性的认购倍数均值,已经从2014年的1.30降到了1.05,和高等级债券认购倍数的差首次变成了负数。

  在最近五年时间里,资质差的企业融资从来没有这么难过,如今在实体领域和金融领域中不断扩展的马太效应,已经延伸到了企业融资端。

  是这些企业自身经营恶化了,信用风险更大了吗?如果是,那要怎么解释2014-2016年他们的融资压力反而要更小?

  2014-2016年宏观经济要比现在差,名义GDP增速在7%-8%左右,2017年至今,大家是众口一词的经济韧性,名义GDP增速是两位数。要比经营状况,现在大部分企业应该要比前几年好。

  如果不是企业的问题,那就是为企业输送资金的金融机构受到了限制,投资者的口味发生了变化。

  融资渠道上,除定增、IPO等权益融资外,企业的融资手段主要就三种,一是债券,二是非标,三是信贷。

  债券对应的金融机构最广,基本上银行、理财、基金、券商资管、信托等机构都会拿一些。但银行内部风控严格,拿信用债要和贷款消耗相同的资本金,但又不具有贷款能创造存款的优势,所以拿的比较少。

  现在主要是理财、基金、券商资管和信托等投资者去投资,我们将这些机构集中称为广义基金。

  这些广义基金的资金来源于发行的资管产品,虽然各有不同,但大部分有两个共性。

  2、希望做大规模。一来管理的规模越大,赚取的利润越多,二来大部分广义基金都用资金池来运作——所有产品募集来的资金混在一起共同投资。

  某个产品要到期兑付了,但买的债券还没到期,没关系,拿其他产品的钱去替代;踩雷了,投的某个债券不能偿还本金和利息了,投出去的钱回不来了,也没关系,拿其他产品的钱去替代。

  如果金融机构的资管产品都是没有风险的,你会选择谁?肯定是收益更高的那一家。

  所以,很简单的逻辑,广义基金要抢客户(居民、企业还有金融机构),做大规模,维持资金池,就要想办法把收益做高。

  怎么做高收益?拿去投股票?不行,股票风险太高了,只是赚低买高卖的资本利得,很不稳定,看错方向,容易亏太多,必须要去投有固定收益的产品,有个保护垫,也就是债券和非标。

  要靠投债券来获得高收益,无非是三个策略:1、拿信用风险更高的债券;2、拿期限更长的债券;3、借钱,拿更多资金去买债券。

  这三个策略在2014-2016年三年时间里,被演绎的出神入化。随着广义基金管理规模从几十万亿扩张到上百万亿,低等级长期限的债券被各个机构疯抢,尽管有信用风险,但有资金池,还是止不住钱多、刚兑要做规模的诉求。

  现在一行三会要金融去杠杆,要查金融空转,要查同业套利,打击金融机构不去支持实体,而去买无风险的资管产品的行为。

  一个产品到期了,金融机构基本上拿着本金和收益就走了,要去找其他资金代替很难,没有哪个机构会在风口上犯案。资金池的钱开始变得很紧张,因为池子里的钱出去的总是比进来的多。一个产品到期了,持有的债券踩雷了,不再是无所谓没关系的状态了,因为要兑付,可能就要卖掉持有的债券来应对。

  这种情况下,刚兑用资金池运作的广义基金很难有资金有动力继续去拿这些低等级长期限,没有流动性但风险又大的债券品种了。

  那是不是非刚兑,不是资金池运作的产品,比如公募债基,还会去持有这些债呢?

  也不会。且不说这些低等级债能否通过它们内部的信评,就一个很简单的道理:如果一个金融资产,缺乏需求,价格缺乏上涨的空间,基本上没人愿意去投资。秒速赛车平台:

  除了上面说债券时,提到了广义基金规模很难做起来,买非标资产的资金少了之外,还有就是从2018年年初开始,监管层对非标围追堵截,提出的一系列政策文件——银信55号文,中基协禁止集合类资管投资信托贷款、禁止私募基金从事借贷活。

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